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巨龙管业:具有区域优势的PCCP管制造商,预计首日价格15.3-17元

发布时间:2011-09-29    研究机构:申万宏源

投资要点:

IPO概况。公司以16.15元发行2350万股流通A股,其中网下配售468万股(认购倍数13.5倍),网上发行1882万股(认购倍数147.3倍),募集资金3.4亿元。

具有区域优势的PCCP管制造商。巨龙股份主要产品包括PCCP、PCP、RCP和自应力管等四大系列混凝土输水管道,其中PCCP为主导产品。2011年1-6月PCCP销售收入占主营业务收入比例为74.92%,毛利占比达72.7%。公司在钢材、水泥等主要原材料采购方面具有明显的区域性成本优势,同时在华东地区具有相对的垄断优势,使得公司近几年毛利率保持在40%的较高水平,略高于现有同行业上市公司——国统股份、青龙管业。2011上半年,受原材料成本上涨的影响,公司毛利率有所下滑,为37.9%。

PCCP管将明显受益水利投资翻番。PCCP与其他较大管径的管材相比,成本优势明显,而且呈现出口径越大成本优势越大的趋势,未来有望成为大口径输水管道的主流产品。十二五期间,中央一号文件明确指出加强水利建设,未来10年水利投入有望翻番,PCCP管需求有望大幅增长。根据对公司所处的华东、西南、华中和华南地区政府水利投资“十一五”规划的测算,混凝土输水管道投资达344.34亿元,后期投入仍有望继续加大。

跻身第一集团,加速区域外延扩张。我国目前PCCP 生产企业约50余家,其中前8家主要生产企业产量约占PCCP 行业的56%,公司目前已处于第一集团,具有供应全国范围内水利工程的能力。本次募集资金项目主要在江西、河南、重庆等地区实施,有助于延长产品销售半径和减少运输成本,进一步拓展市场。募投产能将新增170公里PCCP 管产能,全面达产后,公司产能将增长64%。

预计首日上市价格为15.3-17元。预计公司11-13年EPS 为0.61/0.84/0.98元,目前混凝土管上市公司12年市盈率在18.5倍左右,考虑近期二级市场环境影响,我们预计公司首日涨幅在-5%-5%之间,对应价格区间为15.3-17元。

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